火币深度：揭秘灰度基金比特币产品溢价的真相，风险？机会？

数据平台QKL123显示，从6月14日到6月20日，不到一周时间，灰度基金的比特币持有量增加了约5200枚，其中，6月15日至少持有300枚BTC。截至 6 月 20 日，灰度信托持有 37.110,000 BTC。按照 6 月 21 日 BTC 市场价格约 9300 美元计算，灰度信托持有 BTC 价值 34.51 亿美元。

市场有观点认为，灰度基金增持是比特币减半前后市场没有大幅下跌并持续上涨的核心原因。火币研究院分析认为，灰度基金持仓只是比特币价格上涨的一方面。其他原因还包括大型矿工收入减半、矿机迭代过程中缺乏大规模抛售、USDT发行量大幅增加等综合因素。稳定了市场。

事实上，灰度基金最近一次增持发生在 6 月 15 日，至少有 300 比特币，而当天比特币从 9,300 美元跌至最低 8,915 美元。

灰度基金增持比特币对市场有利，但也隐藏了重大风险。下面火币研究院将一一讲解。

灰度基金详情

公开资料显示，灰度基金成立于2013年，由数字货币投资集团DGC（Digital Currency Group）支持。根据灰度基金 2020 年第一季度报告，其 88% 的比特币信托基金用户是机构投资者。灰度目前持有 37.110,000 个比特币，占当前比特币网络总流通量的近 2%。按近期平均市价约9300美元计算，其持股价值已达34.51亿美元。

公开资料显示，灰度信托成立于2013年，目前主流的数字资产信托基金包括BTC、ETH、ETC等，其中市值最大的基金是比特币信托基金GBTC，该基金已在美国监管的证券交易所上市。每个季度，GBTC基金都会在一级市场向合格投资者和机构用户开放私募。最低存款门槛为 50,000 美元。可以使用法币或BTC进行充值，锁定期为6个月。

灰度信托按照美国证券交易委员会的要求运营基金，服务于对加密资产感兴趣的机构投资者和高净值合格投资者。简单来说就是开发一款加密资产信托基金产品，供用户买卖。

灰度基金 2013年9月25日，灰度信托成立了全球首个比特币信托基金GBTC。根据 Grayscale.co 的年度财务报表，GBTC 在 2017 年和 2019 年连续三年买入 7,213、32,281 和 61,555 BTC，这三年卖出了 3,469、3,843 和 4,641 BTC。在这三年里，比特币的价格从 780 美元涨到了 9500 美元。

虽然灰度基金继续用巨额资金买入比特币，但并不完全是DGC，而是一群机构投资者。事实上，灰度是一个为机构投资者和高净值投资者提供合法渠道买卖加密货币的平台，其所有产品均作为基金运作。

根据 2020 年灰度信托的第一季度报告，其 88% 的比特币信托基金用户是机构投资者。 Grayscale Fund 的收入来自每年 2% 的基金管理费。仅凭 GBTC 信托基金的一个产品，灰度信托一年即可赚取约 6,000 BTC 的纯利润，价值约 5700 万美元。除了BTC，灰度信托推出的信托投资标的还涵盖ETH、BCH、ETC等主流数字资产。

GBTC是目前全球唯一可以在美股二级市场交易数字资产的信托投资产品。投资者可在美国知名股票证券交易市场OTCMarkets购买基金。当投资者购买GBTC时，相当于购买了灰度信托持有的BTC的相应份额。灰度基金可视为合规的数字资产交易渠道。

高溢价背后的秘密

然而，让灰度基金真正吸引机构投资者购买黄金灰度信托产品的一个关键因素是其高溢价。

根据 6 月 17 日的数据，GBTC 每股价格为 10.905 美元。根据Grayscale.co提供的数据，1个GBTC当前价值相当于0.001 BTC，市值约为9.$11。同一单位下，这个价格比全球比特币的现货价格高出16%。根据灰度信托官网提供的数据，GBTC相对于BTC的高溢价由来已久。

从历史上看，灰度基金产品的溢价一直存在（绿线为信托股票价格，黑线为对应的比特币每股价值）。

首先，据火币研究院表示，如此高的溢价势必会吸引大量机构投资者参与一级市场。具体来说比特币基金价格，通过高溢价，机构投资者有三种套利方式。

首先，机构投资者向灰度基金提交美元认购相同净值的GBTC或ETHE股票，将GBTC锁定6个月，ETHE锁定12个月。解锁后，投资者在二级市场以当前市场价格出售股票。如果解锁后溢价持续，投资者可以赚取差价。

其次，机构投资者以BTC或ETH等数字资产为基础，向灰度基金提交BTC或ETH，并更换相同净值的GBTC或ETHE股票，锁定GBTC头寸6个月。 ETHE 被锁定 12 个月。解锁后，投资者在二级市场以当时的市场价格出售其股票。由于不支持实物赎回，投资者在二级市场出售基金份额获得一定收益后，若想保留原有基金份额，需要回购数字资产进行置换。

第三，如果是保守策略，机构投资者从贷方借入数字资产，以相同的净值替换 GBTC 或 ETHE 股票。 GBTC锁仓6个月，ETHE锁仓12个月；解锁后，投资者在二级市场以当前市价卖出股票获得一定收益后，投资者需要使用美元购买数字资产，向贷方偿还本金并支付一定利息。

上述三种策略要确立，溢价需要持续存在。那么溢价是怎么来的呢？

由于溢价已经存在很久了，并不是最近才产生的，所以溢价的产生不能被认为是机构用户操纵市场的结果。大量机构的介入正是因为溢价。

考虑到美国市场的环境，可能出现溢价的情况可能是这样的。美国二级市场投资者对交易标的核心信息不敏感，属于信息不良的正常状态。事实上，不仅是美国市场，就连全球市场的二级市场投资者都很少会对交易标的进行深入研究。就灰度GBTC产品而言，如果不把账算清楚，二级市场的投资者很少会发现这个溢价。当一个合规的比特币投资和交易渠道摆在你面前，近期市场表现非常强劲，那么很多投资者都会参与进来，不再关心溢价问题。

所以溢价的真正原因，简单粗暴地说，就是这里的投资者很愚蠢。

背后的隐患和注意的要点

讲完前面的逻辑，我们再深入思考一个问题，如果机构换芯片的锁仓期满了，会不会出现机构砸币造成的系统性风险？这是市场比较关注的巨大隐患。

火币研究院此前提醒，今年上半年，其实也有灰度机构持仓到期的案例比特币基金价格，但当时并没有所谓的砸市场。事实上，高溢价一直存在，目前还没有这种套利游戏，但这种套利并不是机构用户的一厢情愿，即数字资产市场的价格需要保持稳定。

变相的说，六个月的锁定期实际上已经在一级市场的募集过程中产生了期权的效果，而且这种期权的成本要大于一般期权的成本。对于机构来说，币价越高，灰度基金的锁仓越安全，如果锁仓期满，即使抛售，首先消耗的就是二级市场的溢价市场。价格本身的影响并没有那么大。因此，可以粗略判断，灰度仓位产生的溢价虽然给市场带来了一定的风险，但并不是系统性风险。灰度仓位占比之所以会增加如此之多，与近年来数字资产市场的发展有关。随着数字资产相关金融衍生品的增多，比特币和以太坊在这个过程中的稀缺性也越来越明显。

在我们前面提到的三种套利模式中，第三种模式是最好的，因为成本最低，收益也不小。的行为。近年来，数字资产借贷市场发展良好，为市场流动性提供了更好的平台。这也是灰度能筹集到更多比特币的重要原因。

其实，数字资产借贷市场可以作为市场变化的重要参考因素，也可以用于未来可能出现的市场风险。

以火币C2C业务为例，火币“C2C借贷服务”是火币全球站为用户提供的数字资产借贷撮合服务。硬币和 C2C 杠杆（借）两个子服务。用户可以在火币全球站“借出赚取”版块以指定的日币利率借出闲置数字资产。有借贷需求的用户可以选择借入资产并支付一定的利息。最低金额为日元。利率为0.02%。

在观察C2C市场的过程中，投资者可以发现，如果借入的BTC或USDT数量增加，对多方更有利，因为这表明资金稀缺。每日利息0.02%收益空间不大，但很稳定，参与其中也可以让你多一个观察行情的视角。

同样，在灰度持续增持的情况下，我们要警惕机构可能发生的套利、砸市风险，同时要知道，机构在不断的用资金介入，锁仓有产生了数字资产。数字资产的稀缺性对市场是有利的，因此即使机构借入数字资产并利用它们进行套利，也将有助于判断当前的市场。这是一个机会。

着眼于现在，同时也着眼于未来，因此也需要通过不同的资产配置来规避未来可能出现的风险。