跨期、内外、期现货、天然橡胶套利模式全面梳理

1 套利的概念和模型

模拟交割方式是一种利用同一商品的两个不同期货合约之间的价差进行套利的投资方式。 买入一种商品的现货，同时卖出相应的期货，或买入一种商品的某一交割月份的期货合约，同时卖出同一商品的另一交割月份的期货合约，然后有有利机会通过实物交割这两份合约或对冲平仓获利。 因此，跨期套利主要是利用两份合约的价差变化来获利。 当价差偏离合理范围时，可以对这两个合约进行相应的操作来获取利润。 价差的合理性主要体现在持仓成本上（另外还有仓储费、质检费、运杂费、资金占用成本）。

历史价差法是指套利交易者根据两份合约的历史价差或比率，或通过两种商品的替代，以及两者之间的上下游产品关系建立模型。 当两张合约满足该条件时， 不分两张合约强弱开仓，当两张合约价差达到模型预期盈利时平仓的操作方法。 其理论依据是两份合约的未来履行应在其历史价差或比率之内，或应在其合理基础之内。 即从历史价差出发，对两份合约的历史价差进行统计分析，取平均值作为合理价差区间的中间值。

贸易流向法，即跟踪贸易流向，计算出口国出口成本价（包括商品价格、关税、保险费、运费、杂费等）之间的价差，实现交叉市场套利，由于贸易流量的存在，不同市场之间的商品价格差异可以回归，符合经济学中的“一价定律”。

2现金套利

沪胶和全乳胶套利

天然橡胶期货交易交割主要参数一览表

现货套利，我们截取2016年6月27日的价格进行对比。 RU1609合约收盘价11270元/吨，上海国有乳胶报价10600元/吨，期货价格较现现货价格上涨670元/吨。

送货相关费用

1、交易手续费：交易金额的0.45/10,000，按照6月27RU1609价格，手续费约0.5元/吨

2、送货费：送货费4元/吨

3、仓储费：仓储完成后，每天支付1.3元/吨的仓储费。我们假设现货货物当天可以直接结算入库，那么当我们计算仓储时费用，我们的时间是从当天（2015年6月27日）开始计算，最后一个交易日是9月19日，9月20日交割日是从9月26日开始，最后交割日是9月26日。中间天数为1.3*92=119.6元/吨

4、仓储费：仓储费30元/吨，仓储费30元/吨

5、过户费：1元/吨

6、仓单打印费：仓单打印费为100元/张，即10元/吨（每张仓单面值为10吨）

7、降低运输成本：假设有上海期货交易所指定的指定交割仓库，所有乳胶现货可以直接运到上海期货交易所指定的指定交割仓库。其中，缩短的成本被承担30元/吨

8、资金利息：例如，本期资金占用成本是按照人民银行最新一年期基准利率4.35%计算得出，库存天然橡胶的需求量：10600* 4.35%*92/365=116.2元/吨

根据上期所规定，持仓量大于16万手时，按12%收取保证金，持仓量在12万手至16万手之间时，按10%收取保证金，小于10手时，按10%收取保证金。 120,000手，保证金收取8%。 但临近交割时，交易所保证金会大幅增加，套利时需要考虑，本文计算暂按正常保证金收取。

天胶期货合约占用成本（按南华期货交易所加6点保证金标准计算，即18%）为：11270*18%*4.35%*92/365=22.2元/吨

资金占用成本：故总资金占用为116.2+22.2=138.4元/吨

考虑场外贴水（海南210元/吨，云南480元/吨），即海南就近提货需贴水210元/吨，贴水480元/吨为要求云南就近送货。

我们可以看到期现套利的毛利为670元/吨btc期现套利，相关成本为363.5元/吨，那么如果我们进行期货现货交割，净利润为306.5元/吨，所以即投资者可以获得期货现货套利。

需要注意的是，现货市场流通过程中的成本会因时间、地点、对象的不同而发生变化，而期货市场的交割成本会随着现货市场标准化程度的提高和交易量的增加而逐渐增加。持续改进交付系统。 递减的方向发展。

规避增值税风险

此外，增值税也涉及到套利，这也是套利不可或缺的一环，但可以通过相关方法避免。 上海期货交易所天然橡胶标准交割品种分为进口天然橡胶和国产天然橡胶。 上海期货交易所规定，会员或投资者在实物交割时开具的增值税专用发票，进口橡胶的税率为17%，国产橡胶的税率为13%。

根据我国税法规定，期货到期需缴纳的增值税以期货最后交易日的交割结算价为准。 如果合约到期时天然橡胶期货价格大幅上涨，增值税会增加，相应的无风险套利成本也会增加。 锁价时只能卖出总量的88.5%（国产胶）或85.5%（进口胶），在远月合约最后交易日收盘时补足剩余空头头寸，使价值- 基本可以规避增值税风险。注：X为卖出的期货与现货的价差

3 跨期套利

历史价差法

我们采用历史价差法来分析沪胶的跨期套利行为。 沪胶主力合约分别为1、5、9合约。 沪胶最常用的套利组合也是一月和五月、五月和九月、九月和一月这三个组合，我们先对三个合约的价差进行描述性统计。

1.5 合约套利描述性统计

1.5 合约价差趋势

5.9 合约套利描述性统计

5.9 合约价差走势

9.1 合约套利描述性统计

9.1 合约价差趋势

根据以上统计，1、5和5、9合约除极值年份外，一般价差最小值在500左右，价差最小值主要受持仓成本制约，而9和1合约的价差最小值无此规定。 价差的最小值通常在2000左右，但今年由于前期大量旧仓单的压力，价差的最小值达到了2450，没有必然的回归机制9和1合约的价差，因为09合约对应上年生产的旧胶，而01合约对应当年生产的新胶，09合约的交割标的不能交割01合约（上海期货交易所橡胶期货交割制度规定，国产天然橡胶SCR WF入库交割有效期为生产年度第二年最后交割月，逾期将转换为现货）。

09合约旧胶失去时间价值后，无法以仓单形式在期货市场出售，只能转换为现货流入终端消费市场。 但国内轮胎企业主要消费标准胶、复合胶和混合胶。 只有全乳胶折扣市场越南3L、混胶350以上（受关税影响）的低价产品才能被下游消化，实现交割仓库快速去库存。 因此，09合约期货价格到期时，往往会出现低于天然橡胶现货价格的情况。 1月和9月价差的计算理论上是持仓成本+新旧胶溢价，即新胶持有一年的成本（新胶一年后会变成旧胶） holding)加上4个月的持仓成本就是16个月的持仓成本，收货成本大概在1500元左右。

沪胶与越南3L价差

同理，我们可以比较一下沪胶的美元价格和泰国外盘的价格。 近两年沪胶/1.13/汇率-美元橡胶出货价差在600美元左右。 获利。

沪胶与外元胶的价格差异

4 跨市场套利

4.1 日本橡胶进口套利

上海橡胶与东京橡胶的套利计算公式为：

东京橡胶期货价格进口完税价格=【东京橡胶价格（日元/公斤）×1000/美元/日元汇率+40】×美元/人民币汇率+关税+增值税+其他费用（17%增值税，20%从价税或从量税1500元/吨，以较低者为准，征收关税，海运费40美元/吨）

如果以美元计算，考虑到沪日价差600美元左右的无风险套利，这基本上就是进口沪胶的成本了。

沪胶与日胶美元价差

日本橡胶进口成本

从近几年的价差可以看出，日用胶的进口成本往往高于沪胶。 进口的套利窗口很短，出现倒挂的情况很正常。 近期，由于沪胶价格大幅上涨，出现了套利窗口。 进口橡胶的套利窗口往往是沪胶的舞台顶端。

历史价差法

日本橡胶和沪胶的价格差异

由于沪胶的价格反映了进口关税和增值税，因此沪胶的正常价格高于日用胶。 我们用40日均线来平滑价差，同时加上或减去两个标准差（BOLL线）作为价差的上下限，这样95%的概率落在上下限，弱价差超过上下限为套利信号。 价差突破上限买入日胶卖出沪胶（正向套利），价差突破下限买入沪胶卖出日胶（反向套利）。

4.2 新胶进口套利

上海橡胶与新加坡橡胶的套利计算公式为：

新加坡天然橡胶进口完税价格=【新加坡橡胶价格（分/公斤）×10+40】×美元兑人民币汇率+关税+增值税+其他费用（17%增值税，20%从价税或1500元/吨从量税两者最低，40美元/吨海运费）

从上图可以看出，新加坡烟草片胶基本没有套利窗口。 此外，由于新交所烟草薄片交易量较小，流动性严重不足btc期现套利，实际套利时基本不考虑。 20号胶虽有套利空间，但20号胶并非沪胶的交割标的（上海期货交易所正在考虑挂牌20号标胶），贸易流量套利并未尝试。

历史价差法

采用历史价差法，当价差突破区间上沿时，可买入新交所RSS3或TSR20，卖出沪胶进行远期操作。 若价差突破区间下缘，可考虑反向操作，买入沪胶，卖出新交所RSS3或TSR20。 近年来，国内投资者逐渐加大了新交所天然橡胶的交易量，使得SICOM和SHFE之间的套利成为可能。

5天橡胶和合成橡胶套利

跨商品套利是指利用两种或两种以上相互关联的商品期货合约的价格差异进行套利交易。 天然橡胶与合成橡胶在下游轮胎的使用上存在替代关系。 我国合成橡胶表观消费量为65-700万吨，大于天然橡胶。

轮胎中各成分的比例

轮胎行业可调整5%-10%。 天然橡胶的性能优于合成橡胶。 通常，天然橡胶的价格高于合成橡胶。 也可以看出，今年下半年以来，由于丁二烯检修合成橡胶价格大幅上涨，天然橡胶与合成橡胶的价差出现逆转，天然橡胶价格一度受到补贴。合成橡胶。

近三年全乳胶与顺丁胶的平均价差为1357元/吨，有95%置信价差落在(-2211, 4925)区间。 当价差超过这个范围时，可以考虑相应方向的套利。 全乳胶与丁苯橡胶平均价差1123元/吨，有95%置信价差落在(-1349, 3595)区间。 当价差超过这个范围时，可以考虑相应方向的套利。 另外，这里0.25的峰度说明整体数据分布基本符合正态分布，0.4的偏度说明数据右端的极值较多。

- 结尾 -

相约·2017最佳策略商品展望周前瞻

Day 4：Grease, Oil and Corn Starch，周三15:30-17:30继续和你见面